多企業(yè)再曝違約 處置機(jī)制亟待完善

進(jìn)入2017年，債市的違約警報(bào)還沒(méi)有解除。僅一個(gè)多月以來(lái)，已有東北特鋼、大連機(jī)床等企業(yè)先后曝出債券違約。值得關(guān)注的是，2017年到期的存量信用債規(guī)模約4萬(wàn)億元，歷時(shí)一年的去產(chǎn)能雖使過(guò)剩行業(yè)有了一定程度的產(chǎn)能出清，但并沒(méi)有得到根本性改觀，債券違約現(xiàn)象可能仍將不斷上演。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在債券違約漸成常態(tài)的同時(shí)，違約債券處置的配套制度也應(yīng)加速完善。

　　多企業(yè)再曝違約 處置機(jī)制亟待完善

　　多企業(yè)再曝違約

　　大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱大連機(jī)床)日前發(fā)布公告稱，由于該公司發(fā)行的15機(jī)床CP004于2016年12月29日發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，且未在寬限期處理完，觸發(fā)了16大機(jī)床SCP002和16大機(jī)床SCP003兩期短融共10億元的債券違約條款，需要公司在2017年2月10日前追加增信或限期贖回。

　　公開(kāi)資料顯示，目前大連機(jī)床存續(xù)未兌付的債券共8只，累計(jì)金額已達(dá)38億元。但該公司2016年三季報(bào)顯示，截至去年三季末，大連機(jī)床賬面貨幣資金只有25.1億元，而含應(yīng)付票據(jù)在內(nèi)，大連機(jī)床合計(jì)債務(wù)卻高達(dá)180.87億元，短期借款60億元，總資產(chǎn)234.6億元，所有者權(quán)益合計(jì)53.8億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大連機(jī)床的償債危機(jī)已經(jīng)到了積重難返的地步，并且可能帶來(lái)后續(xù)一系列連鎖反應(yīng)。

　　像大連機(jī)床一樣已經(jīng)屢次違約的還有東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱東北特鋼)。繼9只債券出現(xiàn)違約后，1月16日，東北特鋼公告稱，鑒于公司已于2016年10月10日進(jìn)入重整程序，目前重整工作仍在進(jìn)行當(dāng)中，應(yīng)于1月15日到期的13東特鋼MTN1不能按期足額兌付利息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。至此，東北特鋼違約的債券涉及本金累計(jì)達(dá)71.7億元。

　　短期難飛走的黑天鵝

　　自從2014年債市的剛性兌付金鐘罩被打破，在多輪債券違約潮中，市場(chǎng)的承受力似乎已逐漸加強(qiáng)。但債市的黑天鵝始終沒(méi)有飛走，且越來(lái)越多。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上共有79只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模398.94億元，同比增加兩倍之多。

　　具體來(lái)看，2016年的債市違約呈現(xiàn)出年初和年尾扎堆的現(xiàn)象。3月和4月，廣西有色、東北特鋼和中鐵物資等爆發(fā)違約;11-12月，違約事件再次密集襲來(lái)，中城建、內(nèi)蒙古博源控股再次拉起違約警報(bào)。在去年末的時(shí)候，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝就曾提出，債券違約進(jìn)入多發(fā)期并呈現(xiàn)蔓延趨勢(shì)，保險(xiǎn)資金約80%配置于信用類資產(chǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　而今年初大連機(jī)床、東北特鋼等公司的連環(huán)踩雷，預(yù)示著今年信用違約仍然是需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)。廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張銳認(rèn)為，歷時(shí)一年的去產(chǎn)能雖使過(guò)剩行業(yè)有了一定程度的產(chǎn)能出清，但并沒(méi)有得到根本性改觀，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的分化將愈演愈烈，部分劣質(zhì)企業(yè)將會(huì)面臨被市場(chǎng)淘汰的命運(yùn)，其信用狀況相應(yīng)地會(huì)繼續(xù)惡化，從而導(dǎo)致債券市場(chǎng)違約現(xiàn)象或仍將不斷上演。

　　除了宏觀環(huán)境下行帶來(lái)的違約率增加，資金面的緊張也在增加企業(yè)的還債乃至發(fā)債的難度。有分析師認(rèn)為，目前企業(yè)信用基本面雖然環(huán)比略有改善，但遠(yuǎn)未達(dá)到可以通過(guò)內(nèi)部現(xiàn)金流完成資金鏈正常循環(huán)的程度。企業(yè)對(duì)于外部融資的依賴性仍然很強(qiáng)，而銀行授信并未發(fā)生顯著松動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)的降低很大程度上依賴于債市再融資。更有企業(yè)直接改期發(fā)行債券，有統(tǒng)計(jì)顯示，春節(jié)前一周，市場(chǎng)取消發(fā)行的債券共計(jì)9只。

　　業(yè)內(nèi)呼吁完善處置機(jī)制

　　事實(shí)上，從國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)來(lái)看，債券違約是很正常的事情。此前就有不少業(yè)內(nèi)人士指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，債券市場(chǎng)剛性兌付的打破，將有利于中國(guó)信用債市場(chǎng)的發(fā)展以及金融市場(chǎng)改革。

　　監(jiān)管層也對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的控制提出重心前移等要求。1月25日，上交所、深交所先后發(fā)布《公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引(征求意見(jiàn)稿)》，落實(shí)發(fā)行人、受托管理人債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理的主體責(zé)任，并對(duì)債券突出以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向進(jìn)行分類管理，發(fā)行人需要加強(qiáng)債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　但當(dāng)事前預(yù)防環(huán)節(jié)和事中應(yīng)對(duì)環(huán)節(jié)的措施仍未能保障債券持有人的利益時(shí)，債券違約后的處置成為亟待完善的一環(huán)。 中信建投證券宏觀與債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤指出，對(duì)比國(guó)內(nèi)外事后處置措施的異同，在此環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)外均有自主協(xié)商如達(dá)成債券重組方案、司法訴訟如破產(chǎn)重整、破產(chǎn)清算及破產(chǎn)和解等。需要特別指出的是，國(guó)外有過(guò)錯(cuò)追責(zé)的債券違約處理措施。

　　過(guò)錯(cuò)追責(zé)是指如果其他所有處置措施都還不能滿足債券持有人利益的情況下，在法律策略上，債券持有人可以尋找各方參與人在債券發(fā)行上市、銷售等環(huán)節(jié)中的過(guò)錯(cuò)，通過(guò)主張過(guò)錯(cuò)賠償?shù)姆绞綔p少損失。黃文濤指出，我國(guó)可以根據(jù)自身國(guó)情，完善過(guò)錯(cuò)追責(zé)制度，促使發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)人、保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與各方提高責(zé)任意識(shí)，各盡其責(zé)，保護(hù)債券持有人的利益。

　　張銳進(jìn)一步從法律角度分析稱，我國(guó)需要建立起對(duì)發(fā)行主體行為起到約束效力的完整法律框架，包括信息披露制度、債券持有人會(huì)議制度、受托管理人制度、債權(quán)人司法救濟(jì)制度和特殊保護(hù)條款，其中最重要的是要強(qiáng)化對(duì)債券發(fā)行方的信息和風(fēng)險(xiǎn)披露的要求和對(duì)發(fā)行主體欺詐騙行為做出嚴(yán)厲的懲戒。另一方面，必須建立包括債券展期兌付、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股以及破產(chǎn)清算等一系列透明的違約處理機(jī)制，以此協(xié)調(diào)好債權(quán)人和股權(quán)人之間的利益沖突，最大程度地減輕對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞性影響，同時(shí)推動(dòng)市場(chǎng)信用機(jī)制的充分實(shí)現(xiàn)。