無縫鋼管市場經(jīng)濟增速中樞下移，信用風險局部暴露

　3月國內(nèi)鋼材市場低位運行，鋼材產(chǎn)量增長放緩，需求漸有恢復(fù)跡象，社會庫存完成拐頭，市場價格小幅波動，綜合指數(shù)收至131.3。4月市場基本面數(shù)據(jù)底部回升，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)和流動性指數(shù)由于1月M1增速低估的擾動而出現(xiàn)低位反彈，但是整體疲弱;成本綜合指數(shù)小幅度下降;需求數(shù)據(jù)低位持穩(wěn)。短期內(nèi)，人民幣匯率跳水、局部信用違約風險暴露等連續(xù)利空因素釋放之后，春季需求漸呈上升之勢，鋼材價格階段性企穩(wěn)，但是鋼廠庫存堆積，上行空間有限。預(yù)期綜合指數(shù)的區(qū)間維持130-140，目標值135。。二季度內(nèi)，春季需求可期待，但是整體空間有限。國務(wù)院常務(wù)會議、沈陽經(jīng)濟座談會釋放信息，強調(diào)在保持定力的前提下主動作為，預(yù)期中的穩(wěn)增長或延遲，季末風險仍在。

　　一、經(jīng)濟增速中樞下移，信用風險局部暴露

　　2014年1-2月固定資產(chǎn)投資增速為17.94%，比2013年12月上升0.87個百分點。2月M1增速為6.93%，比1月上升5.75個百分點，M2增速為13.60%，比1月上升0.09個百分點, M1和M2增速差為-6.40%，比1月上升5.56個百分點。社會融資9387億元，同比增速12.30% ;新增貸款6445億元，同比增速3.95%。。

　　固定資產(chǎn)投資增速小幅上升，但其水平仍低于2013年。分行業(yè)來看，基礎(chǔ)設(shè)施有所恢復(fù)，房地產(chǎn)小幅度下降，制造業(yè)持續(xù)低迷。預(yù)期2014年內(nèi)，固定資產(chǎn)投資增速將在18%水平。

　　流動性波瀾泛起。1月 M1增速大幅度下降，有春節(jié)因素，也有互聯(lián)網(wǎng)金融和理財產(chǎn)品分流因素，還有可能是銀行貸款減少致企業(yè)活期存款余額增長放緩。實體經(jīng)濟和金融市場分化顯著。金融市場明顯寬松，銀行間同業(yè)拆借利率下降顯著。但是，實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩嚴重，利潤下滑，債務(wù)負擔加劇，融資困難。地方債務(wù)尚有保障。但是，以“超日債事件”為標志，信用違約的局部風險開始暴露。銀行持續(xù)降低上海鋼鐵流通行業(yè)的風險敞口，集中核銷部分不良資產(chǎn)，而“山西海鑫事件”凸顯鋼廠資金緊張狀況，鋼廠之間的擔保風險也被揭示出來。

　　2014年內(nèi)，經(jīng)濟增速中樞下移;金融去杠桿進程稍緩，以小心避免刺破風險泡沫;實體經(jīng)濟去產(chǎn)能趨勢持續(xù)。改革釋放制度紅利，創(chuàng)造中長期經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力，而短期不可避免帶來陣痛。地方債務(wù)風險化解尚需時日，而企業(yè)信用風險局部暴露已成定局。

　　二、鐵礦石價格中樞下移，焦炭價格弱勢運行

　　鐵礦石價格中樞下移趨勢明確。2月國產(chǎn)鐵精礦1021.66元/噸，比1月下降8.34元/噸;進口礦均價129.12美元/噸，比1月下降1.61美元/噸;焦炭1181元/噸，比1月大幅度下降80. 75元/噸。

　　一季度內(nèi)，人民幣匯率突然跳水，打擊了人民幣套利交易和鐵礦石貿(mào)易融資，鐵礦石現(xiàn)貨價格大幅度下跌。但是，由于報關(guān)的原因，進口鐵礦石的均價與現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出一定差異。短期內(nèi)，由于鋼廠階段性補庫，鐵礦石價格在大跌后企穩(wěn)回升。但是，鐵礦石港口庫存顯著上升，鋼廠資金狀況也難以實質(zhì)性改善，低庫存周期運行成為常態(tài)。焦炭價格由于需求疲弱而出現(xiàn)大幅度下跌后，短期仍以弱勢運行為主。

　　2014年內(nèi)，維持前期判斷，海運鐵礦石市場供應(yīng)能力大增，供需平衡逆轉(zhuǎn)成為市場共識，鐵礦石價格將更加反映市場和行業(yè)的狀況，高溢價時代終結(jié)。進口鐵礦石價格中樞在110-120美元/噸水平。國內(nèi)高成本礦山，如果缺乏內(nèi)陸運距的優(yōu)勢，將面臨較大壓力。

　　三、春季需求季節(jié)性回升

　　1、房地產(chǎn)業(yè)

　　商品房下行壓力增大，保障性住房維穩(wěn)。2014年1-2月新房開工面積為1.67億平方米，同比增速-16.74%，比2013年12月大幅度下降;商品房銷售面積1.05億平方米，同比增速-0.05%，比2013年12月進一步下降。季節(jié)調(diào)整后，商品房新房開工面積趨勢項環(huán)比增速-18.36%;商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速-2.96%。新房開工面積超預(yù)期下滑，有春節(jié)因素，也有資金因素。在資金壓力較大的情況下，注重在建項目而不是新開項目是符合邏輯的。。

　　2014年內(nèi)，新房開工增速面臨不確定，銷售增速將有所回落，而470萬套保障房計劃將形成一定支撐。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施

　　2014年1-2月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速18.79%，比2013年12月上升10.24個百分點。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為5.53%、21.11%和24.11%，比2013年12月上升-18.89個百分點，24.33個百分點、7. 53個百分點(詳見圖5)。

　　在房地產(chǎn)投資滑落、制造業(yè)投資低迷的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施再成穩(wěn)增長工具，主要方向為交通和城市基礎(chǔ)設(shè)施，但是其效果和空間相當有限。維持前期判斷，2014年內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資將面臨下行壓力。在新型城鎮(zhèn)化的刺激下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長時期內(nèi)維持適度的增長。但是，主要由中央政府主導(dǎo)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期已過高潮。在技術(shù)層面上，基數(shù)效應(yīng)也將產(chǎn)生一定影響。

　　3、制造業(yè)

　　制造業(yè)弱勢稍穩(wěn)。從先行指標來看，3月PMI指數(shù)50.3%，比2月上升0.1個百分點。新訂單和新出口訂單分別為50.6%和50.1%，比2月上升0.1個百分點和1.9個百分點。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別為48.3%和47.8%，比2月上升0.7個百分點和0.4個百分點，采購量上升0.9個百分點至50.3%，購進價格下降3.3個百分點至44.4%。

　　PMI指數(shù)暫時止住了連續(xù)下行的勢頭，新出口訂單大幅度回升。但是，產(chǎn)成品庫存和原材料庫存繼續(xù)被動上升。購進價格持續(xù)大幅度下降，刺激采購量回升。在政策層面保持定力的前提下，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需的措施仍然是必要的。

　　從滯后指標來看，1-2月汽車產(chǎn)量386.9萬輛，同比增速12.5%。集裝箱產(chǎn)量1080萬立方米，同比增速-30.38%。冰箱產(chǎn)量1255萬臺，同比增速0.27%;洗衣機產(chǎn)量932萬臺，同比增速-3.82%。整體來看態(tài)勢依舊，汽車繼續(xù)維持高景氣，集裝箱、造船、家電均有下滑。

　　維持前期判斷，2014年內(nèi)，制造業(yè)整體上增長空間有限，而汽車雖然受到基數(shù)效應(yīng)和限購的影響，將維持景氣。

　　四、社會庫存高位回落，鋼廠面臨去庫存壓力

　　據(jù)統(tǒng)計，3月鋼材社會庫存1762.84萬噸，比2月下降95 .18萬噸。主要品種庫存，線材206. 53萬噸，下降18.55萬噸;螺紋826.88萬噸，下降38.82萬噸;熱軋381.40萬噸，下降19.42萬噸;冷軋158.47 萬噸，下降1.62萬噸;中板138.03萬噸，下降12.75萬噸。

　　季節(jié)調(diào)整后，社會庫存環(huán)比增速-0.71 %。線材庫存環(huán)比增速-2.55%;螺紋庫存環(huán)比增速0.24%;熱軋庫存環(huán)比增速-2.59%;冷軋庫存環(huán)比增速-1.25%;中板庫存環(huán)比增速-1.95%。

　　鋼材社會庫存整體上水平不高，但是螺紋存有一定壓力。3月第1周，社會庫存季節(jié)性升至1873.59萬噸峰值水平后高位回落，與我們前期估計的1880 至1890萬噸一致。隨著春季需求釋放，社會庫存將進入季節(jié)性去庫存周期，預(yù)計將在4月下降至1420萬噸的水平。但是，鋼廠庫存水平居高不下，3月中旬重點企業(yè)庫存升至1703.9萬噸，鋼廠的資金壓力和去庫存壓力相當大。

　　2014年內(nèi)，宏觀環(huán)境，金融去杠桿進程稍穩(wěn)，實體經(jīng)濟去產(chǎn)能持續(xù)，流動性面臨QE退出的持續(xù)擾動;鋼鐵需求端，以平穩(wěn)增長為主;供給端，以產(chǎn)能調(diào)整、節(jié)能環(huán)保為主題;成本端，鐵礦石市場供求平衡恢復(fù);庫存端，新一輪去庫存周期展開。維持前期判斷，鋼鐵產(chǎn)能增速放緩為大概率事件，但是在去杠桿、去產(chǎn)能的大環(huán)境下，行業(yè)和市場難有趨勢性的機會。


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