無(wú)縫鋼管市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露

　3月國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)低位運(yùn)行，鋼材產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩，需求漸有恢復(fù)跡象，社會(huì)庫(kù)存完成拐頭，市場(chǎng)價(jià)格小幅波動(dòng)，綜合指數(shù)收至131.3。4月市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)底部回升，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)和流動(dòng)性指數(shù)由于1月M1增速低估的擾動(dòng)而出現(xiàn)低位反彈，但是整體疲弱;成本綜合指數(shù)小幅度下降;需求數(shù)據(jù)低位持穩(wěn)。短期內(nèi)，人民幣匯率跳水、局部信用違約風(fēng)險(xiǎn)暴露等連續(xù)利空因素釋放之后，春季需求漸呈上升之勢(shì)，鋼材價(jià)格階段性企穩(wěn)，但是鋼廠庫(kù)存堆積，上行空間有限。預(yù)期綜合指數(shù)的區(qū)間維持130-140，目標(biāo)值135。。二季度內(nèi)，春季需求可期待，但是整體空間有限。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)釋放信息，強(qiáng)調(diào)在保持定力的前提下主動(dòng)作為，預(yù)期中的穩(wěn)增長(zhǎng)或延遲，季末風(fēng)險(xiǎn)仍在。

　　一、經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露

　　2014年1-2月固定資產(chǎn)投資增速為17.94%，比2013年12月上升0.87個(gè)百分點(diǎn)。2月M1增速為6.93%，比1月上升5.75個(gè)百分點(diǎn)，M2增速為13.60%，比1月上升0.09個(gè)百分點(diǎn), M1和M2增速差為-6.40%，比1月上升5.56個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資9387億元，同比增速12.30% ;新增貸款6445億元，同比增速3.95%。。

　　固定資產(chǎn)投資增速小幅上升，但其水平仍低于2013年。分行業(yè)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施有所恢復(fù)，房地產(chǎn)小幅度下降，制造業(yè)持續(xù)低迷。預(yù)期2014年內(nèi)，固定資產(chǎn)投資增速將在18%水平。

　　流動(dòng)性波瀾泛起。1月 M1增速大幅度下降，有春節(jié)因素，也有互聯(lián)網(wǎng)金融和理財(cái)產(chǎn)品分流因素，還有可能是銀行貸款減少致企業(yè)活期存款余額增長(zhǎng)放緩。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)分化顯著。金融市場(chǎng)明顯寬松，銀行間同業(yè)拆借利率下降顯著。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，利潤(rùn)下滑，債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，融資困難。地方債務(wù)尚有保障。但是，以“超日債事件”為標(biāo)志，信用違約的局部風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露。銀行持續(xù)降低上海鋼鐵流通行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，集中核銷(xiāo)部分不良資產(chǎn)，而“山西海鑫事件”凸顯鋼廠資金緊張狀況，鋼廠之間的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)也被揭示出來(lái)。

　　2014年內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速中樞下移;金融去杠桿進(jìn)程稍緩，以小心避免刺破風(fēng)險(xiǎn)泡沫;實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能趨勢(shì)持續(xù)。改革釋放制度紅利，創(chuàng)造中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，而短期不可避免帶來(lái)陣痛。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解尚需時(shí)日，而企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露已成定局。

　　二、鐵礦石價(jià)格中樞下移，焦炭?jī)r(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行

　　鐵礦石價(jià)格中樞下移趨勢(shì)明確。2月國(guó)產(chǎn)鐵精礦1021.66元/噸，比1月下降8.34元/噸;進(jìn)口礦均價(jià)129.12美元/噸，比1月下降1.61美元/噸;焦炭1181元/噸，比1月大幅度下降80. 75元/噸。

　　一季度內(nèi)，人民幣匯率突然跳水，打擊了人民幣套利交易和鐵礦石貿(mào)易融資，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格大幅度下跌。但是，由于報(bào)關(guān)的原因，進(jìn)口鐵礦石的均價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)出一定差異。短期內(nèi)，由于鋼廠階段性補(bǔ)庫(kù)，鐵礦石價(jià)格在大跌后企穩(wěn)回升。但是，鐵礦石港口庫(kù)存顯著上升，鋼廠資金狀況也難以實(shí)質(zhì)性改善，低庫(kù)存周期運(yùn)行成為常態(tài)。焦炭?jī)r(jià)格由于需求疲弱而出現(xiàn)大幅度下跌后，短期仍以弱勢(shì)運(yùn)行為主。

　　2014年內(nèi)，維持前期判斷，海運(yùn)鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)能力大增，供需平衡逆轉(zhuǎn)成為市場(chǎng)共識(shí)，鐵礦石價(jià)格將更加反映市場(chǎng)和行業(yè)的狀況，高溢價(jià)時(shí)代終結(jié)。進(jìn)口鐵礦石價(jià)格中樞在110-120美元/噸水平。國(guó)內(nèi)高成本礦山，如果缺乏內(nèi)陸運(yùn)距的優(yōu)勢(shì)，將面臨較大壓力。

　　三、春季需求季節(jié)性回升

　　1、房地產(chǎn)業(yè)

　　商品房下行壓力增大，保障性住房維穩(wěn)。2014年1-2月新房開(kāi)工面積為1.67億平方米，同比增速-16.74%，比2013年12月大幅度下降;商品房銷(xiāo)售面積1.05億平方米，同比增速-0.05%，比2013年12月進(jìn)一步下降。季節(jié)調(diào)整后，商品房新房開(kāi)工面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速-18.36%;商品房銷(xiāo)售面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速-2.96%。新房開(kāi)工面積超預(yù)期下滑，有春節(jié)因素，也有資金因素。在資金壓力較大的情況下，注重在建項(xiàng)目而不是新開(kāi)項(xiàng)目是符合邏輯的。。

　　2014年內(nèi)，新房開(kāi)工增速面臨不確定，銷(xiāo)售增速將有所回落，而470萬(wàn)套保障房計(jì)劃將形成一定支撐。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施

　　2014年1-2月國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速18.79%，比2013年12月上升10.24個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為5.53%、21.11%和24.11%，比2013年12月上升-18.89個(gè)百分點(diǎn)，24.33個(gè)百分點(diǎn)、7. 53個(gè)百分點(diǎn)(詳見(jiàn)圖5)。

　　在房地產(chǎn)投資滑落、制造業(yè)投資低迷的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施再成穩(wěn)增長(zhǎng)工具，主要方向?yàn)榻煌ê统鞘谢�礎(chǔ)設(shè)施，但是其效果和空間相當(dāng)有限。維持前期判斷，2014年內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資將面臨下行壓力。在新型城鎮(zhèn)化的刺激下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持適度的增長(zhǎng)。但是，主要由中央政府主導(dǎo)的大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期已過(guò)高潮。在技術(shù)層面上，基數(shù)效應(yīng)也將產(chǎn)生一定影響。

　　3、制造業(yè)

　　制造業(yè)弱勢(shì)稍穩(wěn)。從先行指標(biāo)來(lái)看，3月PMI指數(shù)50.3%，比2月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。新訂單和新出口訂單分別為50.6%和50.1%，比2月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分別為48.3%和47.8%，比2月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降3.3個(gè)百分點(diǎn)至44.4%。

　　PMI指數(shù)暫時(shí)止住了連續(xù)下行的勢(shì)頭，新出口訂單大幅度回升。但是，產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存繼續(xù)被動(dòng)上升。購(gòu)進(jìn)價(jià)格持續(xù)大幅度下降，刺激采購(gòu)量回升。在政策層面保持定力的前提下，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的措施仍然是必要的。

　　從滯后指標(biāo)來(lái)看，1-2月汽車(chē)產(chǎn)量386.9萬(wàn)輛，同比增速12.5%。集裝箱產(chǎn)量1080萬(wàn)立方米，同比增速-30.38%。冰箱產(chǎn)量1255萬(wàn)臺(tái)，同比增速0.27%;洗衣機(jī)產(chǎn)量932萬(wàn)臺(tái)，同比增速-3.82%。整體來(lái)看態(tài)勢(shì)依舊，汽車(chē)?yán)^續(xù)維持高景氣，集裝箱、造船、家電均有下滑。

　　維持前期判斷，2014年內(nèi)，制造業(yè)整體上增長(zhǎng)空間有限，而汽車(chē)雖然受到基數(shù)效應(yīng)和限購(gòu)的影響，將維持景氣。

　　四、社會(huì)庫(kù)存高位回落，鋼廠面臨去庫(kù)存壓力

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月鋼材社會(huì)庫(kù)存1762.84萬(wàn)噸，比2月下降95 .18萬(wàn)噸。主要品種庫(kù)存，線材206. 53萬(wàn)噸，下降18.55萬(wàn)噸;螺紋826.88萬(wàn)噸，下降38.82萬(wàn)噸;熱軋381.40萬(wàn)噸，下降19.42萬(wàn)噸;冷軋158.47 萬(wàn)噸，下降1.62萬(wàn)噸;中板138.03萬(wàn)噸，下降12.75萬(wàn)噸。

　　季節(jié)調(diào)整后，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比增速-0.71 %。線材庫(kù)存環(huán)比增速-2.55%;螺紋庫(kù)存環(huán)比增速0.24%;熱軋庫(kù)存環(huán)比增速-2.59%;冷軋庫(kù)存環(huán)比增速-1.25%;中板庫(kù)存環(huán)比增速-1.95%。

　　鋼材社會(huì)庫(kù)存整體上水平不高，但是螺紋存有一定壓力。3月第1周，社會(huì)庫(kù)存季節(jié)性升至1873.59萬(wàn)噸峰值水平后高位回落，與我們前期估計(jì)的1880 至1890萬(wàn)噸一致。隨著春季需求釋放，社會(huì)庫(kù)存將進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)將在4月下降至1420萬(wàn)噸的水平。但是，鋼廠庫(kù)存水平居高不下，3月中旬重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)存升至1703.9萬(wàn)噸，鋼廠的資金壓力和去庫(kù)存壓力相當(dāng)大。

　　2014年內(nèi)，宏觀環(huán)境，金融去杠桿進(jìn)程稍穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能持續(xù)，流動(dòng)性面臨QE退出的持續(xù)擾動(dòng);鋼鐵需求端，以平穩(wěn)增長(zhǎng)為主;供給端，以產(chǎn)能調(diào)整、節(jié)能環(huán)保為主題;成本端，鐵礦石市場(chǎng)供求平衡恢復(fù);庫(kù)存端，新一輪去庫(kù)存周期展開(kāi)。維持前期判斷，鋼鐵產(chǎn)能增速放緩為大概率事件，但是在去杠桿、去產(chǎn)能的大環(huán)境下，行業(yè)和市場(chǎng)難有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。


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