提供保稅倉模式的上游鋼鐵生產企業(yè)

鋼貿行業(yè)運行分析

　　2013年以來鋼材市場供需環(huán)境未得到明顯改善，鋼材價格波動下行，流通領域市場景氣度仍較低;2014年鋼材市場運行穩(wěn)定性或將有所改善，但信貸危機的持續(xù)蔓延將使鋼貿業(yè)內企業(yè)信用品質分化加劇

　　2012年四季度以來，房地產、基建、汽車、船舶等主要用鋼領域呈現(xiàn)緩慢復蘇跡象，2013年全年粗鋼表觀消費量7.25億噸，同比增長9.21%，同比增速較去年同期回升6.80個百分點;下游需求的回暖帶動中國鋼鐵產量加速增長，2013年，中國粗鋼產量7.79億噸，同比增長8.72%，同比增速較去年同期回升3.85個百分點;然而雖然需求的回暖仍未能覆蓋存續(xù)的庫存產品和產能的繼續(xù)增加，蘭格鋼材社會庫存指數(shù)顯示，2013年月均庫存指數(shù)為167.94，明顯高于2012年137.33的數(shù)值，表明鋼材市場供需環(huán)境仍未能獲得明顯改善。價格方面，受供需矛盾壓制，鋼材價格在2013年未能延續(xù)2012年9月以來的反彈走勢，先漲后跌，截至2013年12月初，已跌破反彈前水平。

　　圖1：鋼貿行業(yè)經理人指數(shù)(訂單)

圖2：鋼貿行業(yè)經理人指數(shù)(庫存、采購意愿)

　　同時，國家改善鋼鐵行業(yè)產能過剩、加大大氣污染防治的政策導向十分明確，直接的行政性產能控制以及環(huán)保成本增加對鋼企增產的壓力有助于改善行業(yè)的產能過剩問題。此外，2013年鐵礦石價格基本保持平穩(wěn)，但同期焦煤價格大幅下滑，鋼鐵生產企業(yè)尚能承受鋼材價格下跌帶來的影響。而根據綜合判斷，2014年鐵礦石及焦煤價格繼續(xù)大幅下滑的可能性小，成本對鋼材價格的支撐度將有所增加，預計全年鋼材價格的波動情況將好于2014年，行業(yè)整體運營穩(wěn)定性將有望改善。

圖3：鋼材、鐵礦石價格變動情況

圖4：鋼貿行業(yè)經理人指數(shù)(融資環(huán)境)

　　然而，2014年鋼貿行業(yè)內部信用品質分化將進一步加劇，其原因在于：一方面，以“互保聯(lián)�！蹦Ｊ綖榇�表的“高杠桿”運行的部分鋼貿商將面臨更加困難的經營環(huán)境，在市場短期內難以大幅回暖的背景下，經營獲取的利潤無法覆蓋以往高昂的存續(xù)融資成本，加之銀行對其金融支持的大幅弱化以及或有債務的產生，預計將有大批此類型的鋼貿商退出市場;另一方面，在本次危機中轉型早、歷史遺留債務少、秉持“快進快出”經營策略、低杠桿運營的貿易商有望承接其他鋼貿商退出后的市場空間，利于其經營穩(wěn)定性的提升。

　　關于信貸危機的解讀

　　鋼貿信貸危機的持續(xù)發(fā)酵是“行業(yè)低迷”背景下，“互保聯(lián)保授信模式”融資與“高杠桿、低收益”經營所產生的必然結果;預計鋼貿信貸危機所產生的違約事件將在2014年繼續(xù)爆發(fā)，并可能進一步傳導至相關上下游行業(yè)和企業(yè)

　　原因解讀——中債資信在以往研報中就鋼貿商的融資模式及其存在的諸多風險漏洞和監(jiān)控盲點進行了分析，在2013年鋼貿市場弱勢運行、行業(yè)景氣度較低的背景下，對于杠桿高、歷史債務負擔重的貿易企業(yè)來說，流通環(huán)節(jié)中產生的利潤甚至無法覆蓋債務產生的利息，部分企業(yè)只能依靠民間高昂成本拆借獲得的資金用于償還貸款，然而銀行間又陷入了續(xù)貸的“囚徒困境”——許多鋼貿貸款涉及多家銀行(鋼貿商存在“拆東墻補西墻”的現(xiàn)象)，銀行對鋼貿商資金支持力度的減弱又嚴重影響了貿易業(yè)務的正常開展，加之互保聯(lián)保對信用風險的放大，問題企業(yè)與銀行和民間信貸進入了惡性循環(huán)，出現(xiàn)信貸危機是必然結果。此外，由于互保聯(lián)保模式多依托于具有關聯(lián)關系的企業(yè)或個人，因此信貸危機的爆發(fā)存在區(qū)域性，其爆發(fā)的時間取決于經營層面獲取的現(xiàn)金盈余對付息的保障和銀行續(xù)貸及民間拆解對到期本金的周轉保障。

　　影響解讀及走勢預期——目前鋼貿信貸危機主要在我國的兩大鋼材貿易集中地——上海和廣東佛山，兩地在問題產生主體、潛在危機規(guī)模、危機所處進程等方面存在不同。

　　上海方面，作為互保聯(lián)保模式的發(fā)明者，善于利用資金的周寧籍鋼貿商在上海鋼貿行業(yè)發(fā)展的過程中起到了巨大的作用，同時也在信貸寬松的“4萬億”時期翹起了巨大的杠桿(2011年上海鋼貿貸款余額達到峰值2500億元，且多為互保聯(lián)保模式取得的貸款)，信貸危機中過去積存下的風險在這種鏈式擔保模式下快速蔓延，2012年大批鋼材貿易商退出市場甚至由于貸款違約被銀行起訴。2013~2014年鋼貿危機到達高峰的兩個標志性事件是福建周寧籍貫鋼貿商中兩個“領袖”級別的人物破產或資產被法院查封，2014年2月17日上海法院網中顯示的周華瑞和肖家守涉及的訴訟案件分別達到14起和22起。兩人旗下均經營著上海鋼貿行業(yè)著名的交易市場，而兩人還分別擔任鋼貿協(xié)會或福建地方商會的會長或主要負責人，在以往小型鋼貿商出現(xiàn)違約時，能夠集眾人之力拆借資金償還銀行貸款，同時兩人旗下經營的鋼材交易市場也是眾多周寧籍鋼貿商貸款的擔保方，基本處于鋼貿商信用鏈條中的最后環(huán)節(jié)，上述兩人的相繼破產或資產被凍結，意味著周寧籍貫的鋼貿商信貸危機到達頂峰。再加之鋼貿貸款基本為一年期或更短期限的短期借款且2012年以來各大銀行均收緊針對鋼貿行業(yè)的貸款(針對鋼貿商信用風險持續(xù)惡化的現(xiàn)象，上海銀監(jiān)局、中國證會等監(jiān)管機構曾多次下發(fā)風險警示文件，要求各銀行業(yè)金融機構及時調整信貸方向和政策，防范部分鋼貿企業(yè)信貸風險)，2014年存續(xù)涉鋼貿訴訟案件仍較多，但較2013年單個銀行動輒上百起的訴訟相比已明顯下降。因此，我們判斷2014年將是上海鋼貿行業(yè)信貸危機的延續(xù)爆發(fā)期，后續(xù)幾年對銀行及上下游信用體系的沖擊將逐年減弱。

　　華南方面，鋼貿信貸危機始發(fā)于鋼貿重鎮(zhèn)佛山樂從，其爆發(fā)的路徑與上海地區(qū)有類似之處，同為民間信用體系崩潰后，問題企業(yè)難以獲得資金彌補銀行貸款所產生的漏洞，加之貿易業(yè)務本身造血能力很差，進而造成違約事件的發(fā)生，目前華南地區(qū)的危機發(fā)展程度與上海鋼貿危機的前期類似。從近期公開媒體披露的資料獲知，目前佛山地區(qū)銀行業(yè)對鋼貿業(yè)的表內、表外貸款有700億元左右，如果再加上佛山區(qū)外銀行以及民間的融資，貸款總額可能超過1000億元。同時，根據目前新聞媒體采訪中公布的信息顯示，華南地區(qū)鋼貿商雖然也采用互保聯(lián)保的貸款模式獲取銀行貸款，但一是其采用該模式的占比可能要小于上海地區(qū);二是上海鋼貿信貸危機爆發(fā)后，銀行續(xù)貸中要求鋼貿商提供了房屋等不動產的抵押;三是使用鋼材重復質押獲取的情況較少，因此估計佛山地區(qū)鋼貿危機無論從規(guī)模還是從后期清償時的損失方面來看均小于上海地區(qū)。此外，佛山地方政府及銀監(jiān)部門成立了金融穩(wěn)定工作組牽頭協(xié)調相關銀行共同(盡量避免之前提出的囚徒困境的產生)解決鋼貿信貸危機。總體來看，華南地區(qū)的鋼貿貸款違約爆發(fā)時間相對較晚，考慮到2014年鋼材流通領域經營企穩(wěn)的可能性較大，加之信貸規(guī)模、模式的不同以及考慮到相關部門的協(xié)調工作，因此我們判斷華南地區(qū)確實存在較大規(guī)模的信貸問題，但其所造成的預期損失和危害性將小于上海地區(qū)。

　　風險傳導方面，除關注鋼貿行業(yè)本身外，鋼貿產生的信貸風險將波及到在鋼材交易中提供變現(xiàn)融資服務的托盤商(國內大型流通企業(yè)借助低成本的融資能力多從事該業(yè)務獲取利差)、提供保稅倉模式的上游鋼鐵生產企業(yè)、涉及擔�；蜾摬拇鎯Φ膫}儲企業(yè)等關聯(lián)方。

　　綜上所述，在行業(yè)景氣度低迷、貿易業(yè)務造血能力差、歷史債務負擔重、銀行收緊信貸支持的背景下，鋼材流通行業(yè)過去積聚下的信貸風險將在2014年繼續(xù)爆發(fā)，且會波及到上下游存在業(yè)務往來或資金擔保往來的關聯(lián)方。但考慮到未來幾年，鋼材市場在低位企穩(wěn)的可能性較大，流通領域在應對本輪危機的過程中，或將在服務轉型、降低杠桿運營等方面有所落實，未來在經過一輪行業(yè)重整和優(yōu)勝劣汰后，鋼貿行業(yè)有望重回服務業(yè)的正軌。