山東無(wú)縫鋼管價(jià)格：鋼價(jià)倒逼鋼廠去產(chǎn)能

　　2014年國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)的同比增速要遠(yuǎn)大于鐵礦石需求的同比增速，并且供應(yīng)壓力在2014年上半年集中體現(xiàn)，因此，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格從2014年上半年開始有一波較大的跌幅。

　　2014年國(guó)內(nèi)鋼廠以去產(chǎn)能為主，其下游的主房地產(chǎn)投資和開工需求會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，因此，2014年螺紋鋼的價(jià)格也以弱勢(shì)格局為主。鋼廠分階段去產(chǎn)能的進(jìn)程中，鋼價(jià)會(huì)得到階段性的支撐。

　　2014年，我們認(rèn)為鐵礦石的價(jià)格重心下移，普氏指數(shù)62%低點(diǎn)區(qū)間為90‐100美元，均值在117美元。螺紋鋼，需求偏弱，壓制價(jià)格上漲，階段性去產(chǎn)能支撐價(jià)格，螺紋鋼窄幅震蕩為主，螺紋指數(shù)低點(diǎn)在3100‐3200元/噸，均值3550元/噸。

　　鐵礦石、螺紋：上下游產(chǎn)能利用率分化

　　2013年1‐11月，根據(jù)普氏指數(shù)62%的走勢(shì)，鐵礦石價(jià)格下跌了19.75美元/噸，跌幅為12.7%，均值為135美元/噸，低點(diǎn)為109.75美元/噸，緣自于2013年鋼廠采用低原材料庫(kù)存策略和鐵礦石供應(yīng)品種結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。同一時(shí)間段，螺紋指數(shù)下跌了329元/噸，跌幅8.25%，均值在3818元/噸，低點(diǎn)在3391元/噸，緣自年初的城鎮(zhèn)化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兩大預(yù)期落空，并且6月份以來(lái)的鋼貿(mào)圈資金緊張，一直壓制的鋼材價(jià)格的漲幅。2014年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鐵礦石凈供應(yīng)量過(guò)剩嚴(yán)重，鐵礦石價(jià)格低點(diǎn)區(qū)間為90‐100美元，均值在117美元。螺紋鋼，需求偏弱，壓制價(jià)格上漲，階段性去產(chǎn)能會(huì)支撐螺紋價(jià)格，螺紋鋼窄幅震蕩為主，低點(diǎn)在3100‐3200元/噸，均值3550元/噸。

　　鐵礦石：供需增量發(fā)生變化，價(jià)格趨勢(shì)下行

　　2014年國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)的同比增速要遠(yuǎn)大于鐵礦石需求的同比增速，并且供應(yīng)壓力在2014年上半年集中體現(xiàn)，因此，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格從2014年上半年開始有一波較大的跌幅。根據(jù)庫(kù)存的季節(jié)性需求以及融資性需求，我們認(rèn)為2014年1月和2月份中小鋼廠的補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)價(jià)格仍有一定的支撐。由于市場(chǎng)的總體參與力度弱于往年，因此，2014年整體的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間有限。

　　2014年國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)同比增速仍在8%

　　2013年中國(guó)國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量約5億噸，進(jìn)口鐵礦石約8.27億噸(不對(duì)品味進(jìn)行折算)，由于出口量非常小，可以忽略不計(jì)，則2013年國(guó)內(nèi)鐵礦石的供應(yīng)量約13.27億噸。根據(jù)兩拓75%的產(chǎn)量出口至中國(guó)，而淡水河谷25%的產(chǎn)量出口至中國(guó)，F(xiàn)MG產(chǎn)量全部出口中國(guó)市場(chǎng)，那么2014年四大礦山主流海運(yùn)礦產(chǎn)能增加約6600萬(wàn)噸(取決于Carajás能否獲得運(yùn)行資格)‐7200萬(wàn)噸。包括武鋼，鞍鋼，中信泰富的海外權(quán)益礦，以及國(guó)內(nèi)出產(chǎn)的精粉，大約為2500萬(wàn)噸。根據(jù)我們調(diào)研，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的非主流海外礦增量至少在800萬(wàn)噸以上，則由產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致的2014年國(guó)內(nèi)鐵礦石的供應(yīng)量在1億噸左右。2013年多數(shù)海內(nèi)外礦山均更新了其生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)效率有所提高，但生產(chǎn)工藝改進(jìn)導(dǎo)致的增產(chǎn)無(wú)法簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)，因此，我們保守估計(jì)，2014年國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量比2013年增加約8%。

　　鐵礦石需求增速嚴(yán)重放緩

　　據(jù)中鋼協(xié)以及統(tǒng)計(jì)量，2014年國(guó)內(nèi)新建投產(chǎn)的高爐產(chǎn)能約1350萬(wàn)噸(其中新疆新增高爐產(chǎn)能占了一半)，2013年國(guó)內(nèi)新建投產(chǎn)的高爐約2500萬(wàn)噸，2012年國(guó)內(nèi)新建投產(chǎn)的高爐約5000萬(wàn)噸。意味著額外的生鐵絕對(duì)量增速?gòu)?012年的同比8%，回落至2013年的3.8%，回落至2014年的1.9%。

　　根據(jù)上面兩個(gè)章節(jié)的講述，由于鐵礦石的供應(yīng)增量大多數(shù)會(huì)在2014上半年就體現(xiàn)出來(lái)，因此，我們的結(jié)論是2014年上半年就會(huì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的鐵礦石供需失衡。

　　鋼廠的補(bǔ)庫(kù)需求

　　并不是鐵礦石供應(yīng)量相對(duì)于絕對(duì)的高爐鐵礦石需求過(guò)剩，鐵礦石價(jià)格就會(huì)表現(xiàn)為下跌。根據(jù)我們的觀察鐵礦石需求跟鋼廠的補(bǔ)庫(kù)行為關(guān)系密切。我們跟蹤了統(tǒng)計(jì)的64家中小規(guī)模(多數(shù)是500萬(wàn)噸以下)鋼廠的進(jìn)口礦庫(kù)存和進(jìn)口礦價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)有較強(qiáng)的趨同性。這種趨同性意味著中小鋼廠的庫(kù)存對(duì)價(jià)格起到一個(gè)很好調(diào)節(jié)作用。

　　2014年2月份之前，鐵礦石的補(bǔ)庫(kù)需求仍然是存在的。主要基于兩個(gè)方面的原因。一方面，1/2月份是國(guó)內(nèi)鐵礦石季節(jié)性低點(diǎn)，主要是天氣原因和春節(jié)因素疊加，因此鋼廠仍有采購(gòu)進(jìn)口礦，加強(qiáng)進(jìn)口礦配置的需求。而從2013年開始，鐵礦石貿(mào)易商的市場(chǎng)參與力度小，因此之前的貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)的一部分資源需鋼廠提前做準(zhǔn)備，截止12月6日，鋼廠的庫(kù)存加上海漂量(17天)共35天，仍有5天以上的庫(kù)存上升空間。另一方面，由于銀行對(duì)鋼鐵行業(yè)收縮信貸，尤其是中小鋼廠的資金周轉(zhuǎn)比較困難，他們或通過(guò)信用證購(gòu)買遠(yuǎn)期庫(kù)存，并把遠(yuǎn)期庫(kù)存抵押給國(guó)企/央企等授信額度較多的公司，來(lái)獲取資金贏得周轉(zhuǎn)，以期用時(shí)間來(lái)?yè)Q得鋼廠的成長(zhǎng)空間。因此，一部分鐵礦石庫(kù)存會(huì)被作為融資性需求沉淀下來(lái)。這兩個(gè)因素疊加起來(lái)，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格在1/2月份仍能夠得到一定的支撐。

　　螺紋鋼：鋼價(jià)倒逼鋼廠去產(chǎn)能

　　2014年國(guó)內(nèi)鋼廠以去產(chǎn)能為目標(biāo)，但是軋線的開工率在2013年末只有65%左右，供給彈性比較大，比較難從供給角度去判斷價(jià)格漲跌。需求層面，以房地產(chǎn)市場(chǎng)為主，基建市場(chǎng)為輔，我們認(rèn)為2014年房地產(chǎn)投資和開工情況均會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，因此，2014年螺紋鋼的價(jià)格也以弱勢(shì)格局為主。鋼廠分階段在去產(chǎn)能的進(jìn)程中，鋼價(jià)會(huì)得到一定的支撐。

　　螺紋鋼下游需求：房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低

　　螺紋鋼的下游需求，我們主要看房地產(chǎn)住宅市場(chǎng)，主要源于基建投資是無(wú)法對(duì)沖房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑的。從房地產(chǎn)行業(yè)本身的基本來(lái)看，目前存在著很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題：一線城市資源非常集中，導(dǎo)致人口聚集，而土地資源稀缺，房地產(chǎn)供需緊平衡;三四線城市對(duì)人口聚集的吸引力尚弱，其房地產(chǎn)供需失衡。我們把新開工后移1.5年，折現(xiàn)成可銷售現(xiàn)房庫(kù)存，同時(shí)結(jié)合商品房銷售的數(shù)據(jù)，做4個(gè)季度的移動(dòng)平均發(fā)現(xiàn)：房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度較2012年底有所提升，但仍有較大的庫(kù)存壓力，景氣度仍不佳。

　　房地產(chǎn)投資資金來(lái)源中，70%左右來(lái)自房地產(chǎn)公司的“自籌資金”(包括自有資金和其他融資渠道資金)和“其他資金”。其中，“其他資金”是跟“終端銷售有關(guān)的定金/預(yù)付款”，“個(gè)人按揭貸款”等資金。房地產(chǎn)銷售面積同比增速已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月下滑，預(yù)計(jì)“其他資金”來(lái)源增速會(huì)進(jìn)一步惡化。而除了再融資市場(chǎng)外，房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道收窄;利率市場(chǎng)開放進(jìn)一步推升利率的預(yù)期較強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的融資成本走高的概率較大，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)景氣度的進(jìn)一步下滑。

　　螺紋鋼：從中間品到成材，鋼廠資金問(wèn)題嚴(yán)峻

　　2013年1‐11月，鋼坯生產(chǎn)企業(yè)只有2個(gè)月是盈利的，并且盈利空間較小，意味著企業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月的虧損。300萬(wàn)噸的小鋼坯企業(yè)，虧損100元/噸，意味著7個(gè)月的虧損高達(dá)1.75個(gè)億元，其中還未包括財(cái)務(wù)成本。因此，2013年4季度，華東，華北和東北均出現(xiàn)小鋼廠資金鏈斷裂的情況。相比鋼坯企業(yè)，成材企業(yè)稍顯優(yōu)勢(shì)，但也是自身難保。

　　銀行跟鋼廠的關(guān)系在重建過(guò)程中。2013年4季度，銀行全面收緊鋼鐵行業(yè)的上下游資金。由于涉鋼企業(yè)的資金量較大，同樣一個(gè)300萬(wàn)噸的小鋼廠，至少需要近5個(gè)億周轉(zhuǎn)資金。因此，銀行不可能全面停貸。我們了解到銀行會(huì)對(duì)鋼廠的信用重新評(píng)估，將會(huì)出現(xiàn)放貸節(jié)奏減速和停止部分鋼廠貸款的情況。碰到原材料結(jié)賬時(shí)間點(diǎn)，或者鋼廠還款的時(shí)間點(diǎn)，如果資金周轉(zhuǎn)有問(wèn)題，部分鋼廠不排除低價(jià)拋貨變現(xiàn)。同時(shí)，大貿(mào)易商為規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)小鋼廠的資源接盤非常謹(jǐn)慎。根據(jù)我們的調(diào)研，小鋼廠的資源銷售渠道比去年同期窄了很多。小鋼廠的價(jià)格始終跟不上來(lái)，因此一批小鋼廠的繼續(xù)財(cái)務(wù)惡化，直至停產(chǎn)。

　　同時(shí)，環(huán)保壓力增大，繼續(xù)考驗(yàn)鋼廠的流動(dòng)現(xiàn)金承受能力。唐山市要求2013年底前燒結(jié)廠的脫硫設(shè)備全部上馬;2014年6月底前，鋼廠自有焦化廠全部完成濕熄到干熄的轉(zhuǎn)化。

　　另外，唐山市強(qiáng)調(diào)在2014年6月底前，對(duì)于94座90平米以下的燒結(jié)機(jī)存在50萬(wàn)元/臺(tái)的拆除獎(jiǎng)勵(lì)，2014年底前拆除獎(jiǎng)勵(lì)20萬(wàn)元/臺(tái)。

　　因此，整個(gè)資金倒逼鋼廠去產(chǎn)能的過(guò)程中，鋼價(jià)會(huì)得到一定的支撐。當(dāng)某些流動(dòng)性較好的時(shí)間段，如2014年春節(jié)后，流動(dòng)性比較寬松的時(shí)候，去產(chǎn)能進(jìn)程會(huì)放緩。


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