原材料價格與成品鋼材無縫鋼管價格的巨大差異 皆由過剩的產(chǎn)能所導(dǎo)致

　•即使考慮非主流礦出口減少，5年內(nèi)海運供鐵礦石應(yīng)量將增長4.35億噸，其中前4大礦山將占據(jù)67%的增量。關(guān)鍵的風(fēng)險在于，非主流礦商未能如期擴產(chǎn)!

　　•亞太區(qū)鋼材成本維持在500美元/噸的水平，成本最高的德國，其可達(dá)到600美元/噸的水平，印度和俄羅斯僅為400美元/噸。

　　•鐵礦市場：中期供大于求，價格面臨下行壓力，2016年平均價格85美元/噸

　　CFR;長期需要填補供應(yīng)缺口，以平衡市場;目前資本支出緊縮規(guī)模將決定2020年后供應(yīng)缺口的大小;至少需要100美元/噸 CFR的價格以激勵新的項目來平衡市場供應(yīng)

　　•主焦煤的價格將從目前的152美元的水平，慢慢地增長到180美元的水平

　　一、鋼鐵行業(yè)低利潤的成因

　　1. 原材料價格上漲

　　根據(jù)伍德麥肯茲的成本模型，自2005年至今，受原材料價格上升的影響，鋼材生產(chǎn)過程的運營現(xiàn)金成本已增長1倍。

　　鋼材生產(chǎn)成本在2005年和2006年僅為280美元/噸和290美元/噸，但是在2011年已上漲至560到570美元/噸。雖然自2011年來鋼鐵成本已有降低，但是與2005、2006年相比仍高出70%。

　　這主要是由原材料的價格上升，其中包括鐵礦石，焦煤和廢鋼的成本。以上三者在過去占鋼材生產(chǎn)總成本的比例還不足60%，然而這個比例在2011年已上升到75%以上。目前這一比例下降到67%。

　　2. 其他國家成本的變化趨勢也類似于中國，但是鋼鐵成本本身是因國而異的。

　　比如東北亞，日本和韓國的鋼鐵成本變化趨勢與中國一致。但是日本的成本是最高的，之后依次為韓國和中國，中國的成本最低。

　　但是預(yù)計中日之間的鋼鐵成本差異將縮小。主要是因為中國將進(jìn)口更多的鐵礦，中國對海運市場的依賴將進(jìn)一步增加。與此同時，中國的勞動力成本的升高也是原因之一。

　　鋼鐵制造成本在各國之間亦存在顯著差異。比如印度和俄羅斯的鐵礦石市場受益于自有礦山，所以兩者的成本比較低。相比之下，德國的鋼鐵成本受低產(chǎn)能利用率，高勞動力成本和對進(jìn)口原材料的高依賴性的影響而位于全球最高之列。

　　總的來說，亞太區(qū)鋼材成本維持在500美元/噸的水平。但是其它地區(qū)，比如鋼鐵成本最高的德國，其可達(dá)到600美元/噸的水平。而在鋼鐵成本較低的印度和俄羅斯，其水平僅為400美元/噸。

　　3. 由于供應(yīng)過剩，生產(chǎn)者缺乏定價能力

　　雖然鋼鐵成本激增，但是鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)商卻沒沒有能成功將升高的成本轉(zhuǎn)移給下游生產(chǎn)商。這主要是由產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的。

　　原材料價格與成品鋼材價格的巨大差異。這明顯呈現(xiàn)出鋼鐵生產(chǎn)者在定價上的弱勢，而且其并沒能順利把上升的鋼鐵成本向終端使用方轉(zhuǎn)移。這皆由過剩的產(chǎn)能所導(dǎo)致。在過剩產(chǎn)能的作用下，任何鋼鐵價格的上升都將被過剩的供給所抵消。

　　伍德麥肯茲鋼廠產(chǎn)能數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)顯示：目前中國的粗鋼生產(chǎn)能力已超過10億噸/年。預(yù)計中國2013年的粗鋼產(chǎn)量約為7.7億～7.8億噸左右。這一數(shù)據(jù)表明產(chǎn)能利用率僅達(dá)77%。

　　假設(shè)中國的鋼鐵廠家的產(chǎn)能利用率能達(dá)到與韓國或日本的水平，即90%，那么預(yù)估閑置的生產(chǎn)力大約為1.43億噸，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于美國、日本和韓國的任何一國的生產(chǎn)能力。

　　4. 鋼鐵行業(yè)的利潤被大大擠壓

　　鋼鐵廠家報告的成品鋼材邊際利潤在過去幾年呈現(xiàn)出急劇下降的情況，比如圖中所示的幾家鋼鐵企業(yè)扣除折舊攤銷的息稅后利潤，這些企業(yè)包括ArcelorMittal、TKS、

　　Nucor、Gerdau以及俄羅斯的NLMK，它們的扣除折舊攤銷后的息稅后利潤都有非常明顯的下降。

　　然而，這種急劇下降的情況在中國更為明顯：中國重點鋼鐵企業(yè)報告的凈利潤從2004年的8%幾乎下降至目前的幾乎為0的水平。

　　二、鐵礦石和焦煤市場展望

　　1. 中國未來鐵礦石供應(yīng)從哪里來?

　　其中，主流礦商占據(jù)未來大部分的供應(yīng)增長量。在5年之內(nèi)海運供應(yīng)量將增長4.35億噸。保守預(yù)測中期外礦新增供應(yīng)量將出現(xiàn)井噴。到2017，前4大礦山將占據(jù)67%的增量。關(guān)鍵的風(fēng)險在于，非主流礦商未能如期擴產(chǎn)!

　　值得一提的是，這一預(yù)測已經(jīng)考慮了出口下降量:印度(-1800萬噸);東南亞(-2200萬噸);獨聯(lián)體(-1500萬噸);伊朗(-1080萬噸);美國(-550萬噸)。

　　到2017年增長供應(yīng)量的組成

　　2. 鐵礦石價格展望

　　中期:供大于求，價格面臨下行壓力，2016年平均價格$85/t CFR(基于2013的真實價格)。

　　中長期：價格會下降但不會深跌!

　　長期:需要填補供應(yīng)缺口，以平衡市場;目前資本支出緊縮規(guī)模將決定2020年后供應(yīng)缺口的大小;至少需要$100/t CFR (real 2013$)的價格以激勵新的項目來平衡市場供應(yīng)

　　大波“供應(yīng)潮”襲來

　　3. 焦煤價格已經(jīng)接近成本曲線

　　國際主焦煤的價格從必和必拓開始設(shè)定季度價格后，開始上升。但是這在2011年第二季度到達(dá)最高值，高達(dá)330美元每噸。主要由于昆士蘭地區(qū)的特大洪水災(zāi)難。這之后，主焦煤價格一路下降到今年一季度的145美元每噸左右�；�本上跌去一半還多!在更長的時間范圍上來看，焦煤價格的上升，主要是由于煤礦成本的推動。每次價格下降的頂點都有成本支撐。同樣的今年我們看到焦煤的價格下降到145美元每噸后，已經(jīng)靠近邊際生產(chǎn)商的成本。這之后，我們看到焦煤價格逐漸回升。第四季度，主焦煤的價格開始回升到152美元/噸。

　　冶金煤價格已經(jīng)跌破了全球的邊際成本

　　4. 在中短期內(nèi)，我們預(yù)計冶金煤的價格將逐漸恢復(fù)。

　　主焦煤的價格將從目前的152美元的水平，慢慢地增長到180美元的水平。相應(yīng)的，其他的冶金煤價格也將有相應(yīng)的增加。

　　三、成本壓力將減小

　　1. 鐵礦石和廢鋼驅(qū)動放緩

　　伍德麥肯茲預(yù)測的鐵礦石價格在中期內(nèi)將繼續(xù)下降。但是焦煤的價格將會在目前水平上上漲。

　　鐵礦石的成本將下降，但是這一價格的下降對不同國家的影響是很不同的：其對美國俄羅斯等鐵礦石供給被國內(nèi)供給方壟斷的國家的影響較小;其對中國，日本，韓國和德國等對鐵礦石依賴較強的國家影響較大。

　　同時，也可以看到焦煤/炭的成本將從目前水平上升。但是與鐵礦石成本的下降幅度相比，焦煤、焦炭成本的上升幅度會比較小。如果我們將上升幅度較小的焦煤、焦炭成本與下降幅度較大的鐵礦石成本綜合考慮，鐵水的成本將下降。

　　我們預(yù)計作為鐵水替代品的廢鋼/生鐵的成本也將下降。

　　將以上信息綜合考慮，預(yù)計成品鋼材的價格會因此下降。

　　2. 鋼廠的成本壓力將得到部分釋放

　　由此，預(yù)計鋼鐵冶煉成本的波動會日趨平緩。

　　預(yù)計2013年的成品鋼材的平均成本約為501美元/噸，與2012年相比下降了6%，2014年還將有2.4%的下降幅度。正如之前所闡述的那樣，鋼材的預(yù)期價格仍將因為過度的供給能力而維持較平穩(wěn)。

　　3. 鋼鐵利潤率將輕微上升

　　因為鋼材價格維持平穩(wěn)，成本降低，所以鋼材利潤上會有小幅度的上漲。

　　可以預(yù)見，德國，中國，美國和日本的鋼材邊際利潤在2013年將會上升。但各個國家情況不太一樣，日本將受益于產(chǎn)業(yè)集中度的提高，更有利于鋼鐵行業(yè)的利潤。

　　四、建議中國企業(yè)關(guān)注自己的資產(chǎn)負(fù)債表

　　大量生產(chǎn)、低利潤帶來的高杠桿使得一些中國鋼鐵業(yè)向不健康的方向發(fā)展。在極低的利潤下擴張生產(chǎn)，已經(jīng)導(dǎo)致整個鋼鐵行業(yè)一個極高的財務(wù)杠桿率。

　　由于政府對國有鋼鐵企業(yè)的持續(xù)補貼，整個市場在生產(chǎn)-利潤關(guān)系上是失調(diào)的。即使利潤接近0，生產(chǎn)仍在高速增長。

　　而這些生產(chǎn)是在利潤極低的情況下進(jìn)行，這造成了中國鋼鐵行業(yè)的高杠桿率。

　　整個行業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率從過去的50%高速增長至目前的70%。這僅是一個國家水平，但從嚴(yán)格意義上講，某些鋼鐵企業(yè)已接近破產(chǎn)。更可怕的是，貸款中，短期債務(wù)的比例在最近三年內(nèi)迅速上升，鋼鐵企業(yè)的融資壓力很高。(本文由中冶報業(yè)信息咨詢中心根據(jù)伍德麥肯茲的報告整理)


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