原材料價(jià)格與成品鋼材無(wú)縫鋼管價(jià)格的巨大差異 皆由過(guò)剩的產(chǎn)能所導(dǎo)致

　•即使考慮非主流礦出口減少，5年內(nèi)海運(yùn)供鐵礦石應(yīng)量將增長(zhǎng)4.35億噸，其中前4大礦山將占據(jù)67%的增量。關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)在于，非主流礦商未能如期擴(kuò)產(chǎn)!

　　•亞太區(qū)鋼材成本維持在500美元/噸的水平，成本最高的德國(guó)，其可達(dá)到600美元/噸的水平，印度和俄羅斯僅為400美元/噸。

　　•鐵礦市場(chǎng)：中期供大于求，價(jià)格面臨下行壓力，2016年平均價(jià)格85美元/噸

　　CFR;長(zhǎng)期需要填補(bǔ)供應(yīng)缺口，以平衡市場(chǎng);目前資本支出緊縮規(guī)模將決定2020年后供應(yīng)缺口的大小;至少需要100美元/噸 CFR的價(jià)格以激勵(lì)新的項(xiàng)目來(lái)平衡市場(chǎng)供應(yīng)

　　•主焦煤的價(jià)格將從目前的152美元的水平，慢慢地增長(zhǎng)到180美元的水平

　　一、鋼鐵行業(yè)低利潤(rùn)的成因

　　1. 原材料價(jià)格上漲

　　根據(jù)伍德麥肯茲的成本模型，自2005年至今，受原材料價(jià)格上升的影響，鋼材生產(chǎn)過(guò)程的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金成本已增長(zhǎng)1倍。

　　鋼材生產(chǎn)成本在2005年和2006年僅為280美元/噸和290美元/噸，但是在2011年已上漲至560到570美元/噸。雖然自2011年來(lái)鋼鐵成本已有降低，但是與2005、2006年相比仍高出70%。

　　這主要是由原材料的價(jià)格上升，其中包括鐵礦石，焦煤和廢鋼的成本。以上三者在過(guò)去占鋼材生產(chǎn)總成本的比例還不足60%，然而這個(gè)比例在2011年已上升到75%以上。目前這一比例下降到67%。

　　2. 其他國(guó)家成本的變化趨勢(shì)也類似于中國(guó)，但是鋼鐵成本本身是因國(guó)而異的。

　　比如東北亞，日本和韓國(guó)的鋼鐵成本變化趨勢(shì)與中國(guó)一致。但是日本的成本是最高的，之后依次為韓國(guó)和中國(guó)，中國(guó)的成本最低。

　　但是預(yù)計(jì)中日之間的鋼鐵成本差異將縮小。主要是因?yàn)橹袊?guó)將進(jìn)口更多的鐵礦，中國(guó)對(duì)海運(yùn)市場(chǎng)的依賴將進(jìn)一步增加。與此同時(shí)，中國(guó)的勞動(dòng)力成本的升高也是原因之一。

　　鋼鐵制造成本在各國(guó)之間亦存在顯著差異。比如印度和俄羅斯的鐵礦石市場(chǎng)受益于自有礦山，所以兩者的成本比較低。相比之下，德國(guó)的鋼鐵成本受低產(chǎn)能利用率，高勞動(dòng)力成本和對(duì)進(jìn)口原材料的高依賴性的影響而位于全球最高之列。

　　總的來(lái)說(shuō)，亞太區(qū)鋼材成本維持在500美元/噸的水平。但是其它地區(qū)，比如鋼鐵成本最高的德國(guó)，其可達(dá)到600美元/噸的水平。而在鋼鐵成本較低的印度和俄羅斯，其水平僅為400美元/噸。

　　3. 由于供應(yīng)過(guò)剩，生產(chǎn)者缺乏定價(jià)能力

　　雖然鋼鐵成本激增，但是鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)商卻沒(méi)沒(méi)有能成功將升高的成本轉(zhuǎn)移給下游生產(chǎn)商。這主要是由產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的。

　　原材料價(jià)格與成品鋼材價(jià)格的巨大差異。這明顯呈現(xiàn)出鋼鐵生產(chǎn)者在定價(jià)上的弱勢(shì)，而且其并沒(méi)能順利把上升的鋼鐵成本向終端使用方轉(zhuǎn)移。這皆由過(guò)剩的產(chǎn)能所導(dǎo)致。在過(guò)剩產(chǎn)能的作用下，任何鋼鐵價(jià)格的上升都將被過(guò)剩的供給所抵消。

　　伍德麥肯茲鋼廠產(chǎn)能數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)顯示：目前中國(guó)的粗鋼生產(chǎn)能力已超過(guò)10億噸/年。預(yù)計(jì)中國(guó)2013年的粗鋼產(chǎn)量約為7.7億～7.8億噸左右。這一數(shù)據(jù)表明產(chǎn)能利用率僅達(dá)77%。

　　假設(shè)中國(guó)的鋼鐵廠家的產(chǎn)能利用率能達(dá)到與韓國(guó)或日本的水平，即90%，那么預(yù)估閑置的生產(chǎn)力大約為1.43億噸，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于美國(guó)、日本和韓國(guó)的任何一國(guó)的生產(chǎn)能力。

　　4. 鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)被大大擠壓

　　鋼鐵廠家報(bào)告的成品鋼材邊際利潤(rùn)在過(guò)去幾年呈現(xiàn)出急劇下降的情況，比如圖中所示的幾家鋼鐵企業(yè)扣除折舊攤銷的息稅后利潤(rùn)，這些企業(yè)包括ArcelorMittal、TKS、

　　Nucor、Gerdau以及俄羅斯的NLMK，它們的扣除折舊攤銷后的息稅后利潤(rùn)都有非常明顯的下降。

　　然而，這種急劇下降的情況在中國(guó)更為明顯：中國(guó)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)報(bào)告的凈利潤(rùn)從2004年的8%幾乎下降至目前的幾乎為0的水平。

　　二、鐵礦石和焦煤市場(chǎng)展望

　　1. 中國(guó)未來(lái)鐵礦石供應(yīng)從哪里來(lái)?

　　其中，主流礦商占據(jù)未來(lái)大部分的供應(yīng)增長(zhǎng)量。在5年之內(nèi)海運(yùn)供應(yīng)量將增長(zhǎng)4.35億噸。保守預(yù)測(cè)中期外礦新增供應(yīng)量將出現(xiàn)井噴。到2017，前4大礦山將占據(jù)67%的增量。關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)在于，非主流礦商未能如期擴(kuò)產(chǎn)!

　　值得一提的是，這一預(yù)測(cè)已經(jīng)考慮了出口下降量:印度(-1800萬(wàn)噸);東南亞(-2200萬(wàn)噸);獨(dú)聯(lián)體(-1500萬(wàn)噸);伊朗(-1080萬(wàn)噸);美國(guó)(-550萬(wàn)噸)。

　　到2017年增長(zhǎng)供應(yīng)量的組成

　　2. 鐵礦石價(jià)格展望

　　中期:供大于求，價(jià)格面臨下行壓力，2016年平均價(jià)格$85/t CFR(基于2013的真實(shí)價(jià)格)。

　　中長(zhǎng)期：價(jià)格會(huì)下降但不會(huì)深跌!

　　長(zhǎng)期:需要填補(bǔ)供應(yīng)缺口，以平衡市場(chǎng);目前資本支出緊縮規(guī)模將決定2020年后供應(yīng)缺口的大小;至少需要$100/t CFR (real 2013$)的價(jià)格以激勵(lì)新的項(xiàng)目來(lái)平衡市場(chǎng)供應(yīng)

　　大波“供應(yīng)潮”襲來(lái)

　　3. 焦煤價(jià)格已經(jīng)接近成本曲線

　　國(guó)際主焦煤的價(jià)格從必和必拓開(kāi)始設(shè)定季度價(jià)格后，開(kāi)始上升。但是這在2011年第二季度到達(dá)最高值，高達(dá)330美元每噸。主要由于昆士蘭地區(qū)的特大洪水災(zāi)難。這之后，主焦煤價(jià)格一路下降到今年一季度的145美元每噸左右。基本上跌去一半還多!在更長(zhǎng)的時(shí)間范圍上來(lái)看，焦煤價(jià)格的上升，主要是由于煤礦成本的推動(dòng)。每次價(jià)格下降的頂點(diǎn)都有成本支撐。同樣的今年我們看到焦煤的價(jià)格下降到145美元每噸后，已經(jīng)靠近邊際生產(chǎn)商的成本。這之后，我們看到焦煤價(jià)格逐漸回升。第四季度，主焦煤的價(jià)格開(kāi)始回升到152美元/噸。

　　冶金煤價(jià)格已經(jīng)跌破了全球的邊際成本

　　4. 在中短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)冶金煤的價(jià)格將逐漸恢復(fù)。

　　主焦煤的價(jià)格將從目前的152美元的水平，慢慢地增長(zhǎng)到180美元的水平。相應(yīng)的，其他的冶金煤價(jià)格也將有相應(yīng)的增加。

　　三、成本壓力將減小

　　1. 鐵礦石和廢鋼驅(qū)動(dòng)放緩

　　伍德麥肯茲預(yù)測(cè)的鐵礦石價(jià)格在中期內(nèi)將繼續(xù)下降。但是焦煤的價(jià)格將會(huì)在目前水平上上漲。

　　鐵礦石的成本將下降，但是這一價(jià)格的下降對(duì)不同國(guó)家的影響是很不同的：其對(duì)美國(guó)俄羅斯等鐵礦石供給被國(guó)內(nèi)供給方壟斷的國(guó)家的影響較小;其對(duì)中國(guó)，日本，韓國(guó)和德國(guó)等對(duì)鐵礦石依賴較強(qiáng)的國(guó)家影響較大。

　　同時(shí)，也可以看到焦煤/炭的成本將從目前水平上升。但是與鐵礦石成本的下降幅度相比，焦煤、焦炭成本的上升幅度會(huì)比較小。如果我們將上升幅度較小的焦煤、焦炭成本與下降幅度較大的鐵礦石成本綜合考慮，鐵水的成本將下降。

　　我們預(yù)計(jì)作為鐵水替代品的廢鋼/生鐵的成本也將下降。

　　將以上信息綜合考慮，預(yù)計(jì)成品鋼材的價(jià)格會(huì)因此下降。

　　2. 鋼廠的成本壓力將得到部分釋放

　　由此，預(yù)計(jì)鋼鐵冶煉成本的波動(dòng)會(huì)日趨平緩。

　　預(yù)計(jì)2013年的成品鋼材的平均成本約為501美元/噸，與2012年相比下降了6%，2014年還將有2.4%的下降幅度。正如之前所闡述的那樣，鋼材的預(yù)期價(jià)格仍將因?yàn)檫^(guò)度的供給能力而維持較平穩(wěn)。

　　3. 鋼鐵利潤(rùn)率將輕微上升

　　因?yàn)殇摬膬r(jià)格維持平穩(wěn)，成本降低，所以鋼材利潤(rùn)上會(huì)有小幅度的上漲。

　　可以預(yù)見(jiàn)，德國(guó)，中國(guó)，美國(guó)和日本的鋼材邊際利潤(rùn)在2013年將會(huì)上升。但各個(gè)國(guó)家情況不太一樣，日本將受益于產(chǎn)業(yè)集中度的提高，更有利于鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)。

　　四、建議中國(guó)企業(yè)關(guān)注自己的資產(chǎn)負(fù)債表

　　大量生產(chǎn)、低利潤(rùn)帶來(lái)的高杠桿使得一些中國(guó)鋼鐵業(yè)向不健康的方向發(fā)展。在極低的利潤(rùn)下擴(kuò)張生產(chǎn)，已經(jīng)導(dǎo)致整個(gè)鋼鐵行業(yè)一個(gè)極高的財(cái)務(wù)杠桿率。

　　由于政府對(duì)國(guó)有鋼鐵企業(yè)的持續(xù)補(bǔ)貼，整個(gè)市場(chǎng)在生產(chǎn)-利潤(rùn)關(guān)系上是失調(diào)的。即使利潤(rùn)接近0，生產(chǎn)仍在高速增長(zhǎng)。

　　而這些生產(chǎn)是在利潤(rùn)極低的情況下進(jìn)行，這造成了中國(guó)鋼鐵行業(yè)的高杠桿率。

　　整個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率從過(guò)去的50%高速增長(zhǎng)至目前的70%。這僅是一個(gè)國(guó)家水平，但從嚴(yán)格意義上講，某些鋼鐵企業(yè)已接近破產(chǎn)。更可怕的是，貸款中，短期債務(wù)的比例在最近三年內(nèi)迅速上升，鋼鐵企業(yè)的融資壓力很高。(本文由中冶報(bào)業(yè)信息咨詢中心根據(jù)伍德麥肯茲的報(bào)告整理)


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